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科学网[转载]连平:加息条件尚不成熟 房价泡沫或扩大至三四线

时间:2017-01-06 02:06来源:网络整理 作者:未知
2017年货币政策强调中性,是为了寻求平衡多目标需求下的总体适度状态。鉴于各个目标都有各自的需求,有的需要货币政策收紧,有的需要货币政策放松。中性首先是要从平衡各个目标所提出的政策需求出发,在此基础上谨慎合理地开展调节,以达到总体适度状态。

《科学网[转载]连平:加息条件尚不成熟 房价泡沫或扩大至三四线》摘自网络,版权归原作者

2017年货币政策强调中性,是为了寻求平衡多目标需求下的总体适度状态。鉴于各个目标都有各自的需求,有的需要货币政策收紧,有的需要货币政策放松。中性首先是要从平衡各个目标所提出的政策需求出发,在此基础上谨慎合理地开展调节,以达到总体适度状态。很明显,稳健中性清晰地体现了中央经济工作会议提出的稳字当先的要求。

连平

突出中性体现“稳”的要求

货币政策有三个基本状态,分别是稳健、从紧和宽松。去年召开的中央经济工作会议定调2017年货币政策是稳健中性。从中国的实践看,除了以上三种状态,还有适度从紧和适度宽松两个中间状态。而在已经出现过的中国货币政策基调中,定调“宽松”的凤毛麟角,仅在2009年应对百年不遇的金融危机时用了适度宽松的表述。

从国际比较看,西方不用稳健一词,用的是中性。为什么中国从来不用中性?因为稳健不仅有中性的含义,还带有平稳和健康的含义,似乎较中性更为积极一些。此次稳健之外又增添了中性,意在突出中性,强调中性。中性按照中文的一般理解,即不偏不倚、不高不低、不前不后、不轻不重、不左不右,等等。但在货币政策方面提中性有其特有的专业含义。目前,我国的货币政策为多目标制。在当前中国经济运行条件下,这种多目标制必然导致2017年货币政策需要突出中性。

中国的货币政策制度目标与西方的不同之处主要在于,西方通常主要目标是低通货膨胀,物价保持稳定,同时兼顾充分就业和国际收支平衡,有明显的主次之分。但中国不同,由于处在工业化较快、城镇化水平不高的发展阶段,而人口众多,就业需求较大,货币政策通常具有四个目标:一是保持经济合理增长;二是充分就业,保持与经济增长相匹配的就业增长;三是物价稳定和低通货膨胀,这点无论是发展中国家还是发达国家都概莫能外;四是促进国际收支平衡,这必然涉及汇率问题。

2017年货币政策强调中性,是为了寻求平衡多目标需求下的总体适度状态。鉴于各个目标都有各自的需求,有的需要货币政策收紧,有的需要货币政策放松。中性首先是要从平衡各个目标所提出的政策需求出发,在此基础上谨慎合理地开展调节,以达到总体适度状态。很明显,稳健中性清晰地体现了中央经济工作会议提出的稳字当先的要求。

2017年增长仍可能放缓

当前,经济增长缓中趋稳,有向好的态势,但经济运行仍有下行压力。从投资的角度看,基建通过投资政策、金融支持和财政政策等推动,增速已经不低,未来难以大幅提升。按目前态势和长期以来运行的逻辑看,房地产投资2017年上半年可能还能保持跟目前差不多的水平,但2017年下半年仍有下行压力。2016年房地产投资从2015年底的1%增速迅速反弹到6%—7%,反弹的力度不可谓不大,这对2016年投资趋稳发挥了积极作用,其作用2017年下半年可能就会减弱。

民间投资大部分投在制造业。制造业投资增速2016年以来明显回落,过去增速高时可达20%以上,现在降到不足4%,两大因素对制造业投资带来影响。一是出口状况不尽如人意,国际市场需求不足。二是制造业投资多为民间投资,在人民币持续走贬的情况下,民间投资对于境内的所有资产投资,尤其属于中长期的投资非常谨慎。谨慎的投资态度使得风险偏好明显下降,投资积极性持续走弱。

与此同时,民间资本对境外的直接投资却非常活跃。2016年,我国对外直接投资可能达到1600亿美元以上,2015年大约只有900多亿美元,2016年将至少增加700亿美元;截至2016年11月份的统计数据,约增加了超过50%。其中民营资本占比已超过50%。未来这一趋势仍会进一步发展。基于此,未来制造业的投资还会继续承受压力,2016年四季度以来稍有持稳。估计未来不会再出现持续大幅度的下降,继续降到负值可能性不大。但是回升到百分之十甚至更高的增速,短时间内也不太可能。

特朗普上台后可能推行一系列政策,财政赤字、加大减税、国内大搞基建,等等。目前多方都在分析其落地的可能性。从美国的体制来看,特朗普上台之后最容易推进的是贸易保护主义政策。而在其他政策难以落地的情况下,针对中国的贸易保护主义措施有可能会加快步伐,加大力度推出。所以,2017年的出口可能需要给予更大的关注。长期以来,我国出口总的来说运行还算平稳,虽不尽如人意,但主要是因为全球总需求情况不好。目前,美国经济复苏,欧盟也向好,2016年11月、12月数据估计都不会很差。鉴于未来贸易环境的变化和美国可能采取较有力度的保护主义政策,不见得美国经济复苏,我国就一定能够从中间分得很大一杯羹。

尽管消费总体上较为平稳,但投资和出口方面的状态提示我们对2017年的增长不能掉以轻心。在这种情况下,货币政策显然不宜明显收紧。2016年就业数据良好,主要得益于“双创”的大力实施和行政审批速度加快。2017年整体就业状况应该仍会稍稍好于经济增长。但从对美贸易在2017年有可能存在很大的不确定性这个角度看,一旦美方举措对我国整体出口出现很大负面效应的话,就业状况也会受到压力。这种情况下,货币政策更不宜收紧。

物价上涨与资产价格泡沫

2016年实现控制CPI在3%以内的通胀政策目标已无悬念。最近虽然整个CPI在2%之上缓慢向上走,但局部却暗流涌动。目前猪肉价格的运行是处在下行周期中,但个别省份猪肉价格却出现大涨。2017年一季度,猪肉价格下行周期可能基本结束。未来猪肉价格可能上行,会不会带动食品价格出现明显上升,需要加以警惕。

剔除食品和能源,核心CPI长期以来是比较稳定的,但最近其总体趋势为小幅向上,由2016年8月的1.6%升至11月的1.9%,据测算2017年可能会在2%以上运行。当前PPI大幅回升,未来可能会带动核心CPI向上。进入2017年,PPI翘尾因素先加4个百分点,因此年初PPI会明显上一台阶。同时,考虑到M1增速较快、2017年年中蔬菜价格可能上涨以及年中CPI受到的翘尾因素处于全年高位三方面因素的叠加影响,CPI在年中突破目标3%也不是没有可能。未来一个阶段,CPI、PPI将持续上行。目前一年期的存款利率1.5%,已经低于CPI,2017年这种负利率状态将会延续甚至扩大,这将持续推动物价上涨和资产泡沫。而PPI持续走高将会推动企业成本大幅上升,促进成本推动型的通胀发展。这就给货币政策带来了收紧的要求。

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